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12日出臺的《證券公司融資融券業(yè)務管理辦法》（征求意見稿）在維持原有總體框架不變的情況下，對部分條款進行修改完善，完善了監(jiān)管機制、強化了投資者保護、適應了業(yè)務發(fā)展。分析人士指出，征求意見稿強調完善證券交易機制，重點是形成逆周期的調節(jié)機制，具體規(guī)則可謂有松有緊，促進融資融券業(yè)務規(guī)范健康發(fā)展，確保市場平穩(wěn)有序運行。
細數兩融的發(fā)展脈絡，2006年6月，證監(jiān)會制定發(fā)布《證券公司融資融券業(yè)務試點管理辦法》，并于2010年3月啟動證券公司融資融券業(yè)務試點。2011年10月，證監(jiān)會根據市場發(fā)展需要修訂試點辦法，將證券公司融資融券業(yè)務轉入常規(guī)，此后取得快速發(fā)展。尤其是去年下半年以來，兩融業(yè)務增速迅猛。
據統(tǒng)計，截至5月末，展開融資融券業(yè)務的機構有92家，標的證券數量912個，其中19個是ETF。投資者數量367萬，融資融券余額2.08萬億元，占流通市值的4.11%，日均交易額2300億元，占同期滬深A股總交易額的15%左右�？蛻籼峁┑膿Ｆ肥兄�6.28萬億元，客戶整體維持擔保比例275%。
一系列數據充分表明，融資融券已成為我國證券市場的重要交易方式，業(yè)務風險總體可控，發(fā)展平穩(wěn)。但從過去幾年的運行看，證券公司開展融資融券業(yè)務也存在一些需進一步規(guī)范的行為和預防的風險，現有《辦法》中的部分規(guī)定已不能適應市場和業(yè)務發(fā)展的實際。
梳理征求意見稿可以發(fā)現，此次意見稿強調了完善證券交易機制，重點是形成逆周期的調節(jié)機制，建立健全融資融券業(yè)務的宏觀審慎管理機制，具體規(guī)則可謂有松有緊。
緊的方面是強化監(jiān)管、防控風險。強化證券公司自主調節(jié)和防范業(yè)務風險要求，完善監(jiān)管機制，明確監(jiān)管底線，加強投資者權益保護，要求證券公司業(yè)務規(guī)模與自身資本實力相匹配。
具體來說包括建立逆周期調節(jié)機制，對融資融券業(yè)務進行宏觀審慎管理；完善融資融券業(yè)務監(jiān)測監(jiān)控機制，強化中證金融的統(tǒng)計與監(jiān)測監(jiān)控職責；明確監(jiān)管底線，規(guī)定證券公司開展融資融券業(yè)務的六種禁止行為；合理控制證券公司業(yè)務規(guī)模，要求其與證券公司的凈資本相匹配；強化投資者權益保護，完善客戶適當性管理要求等。
備受市場關注的是4倍凈資本規(guī)模紅線�！掇k法》原第十九條增加規(guī)定，“證券公司融資融券的金額不得超過其凈資本的4倍”，要求證券公司的融資融券業(yè)務規(guī)模與公司的凈資本相匹配。
數據顯示，截至5月末，開展兩融業(yè)務的券商凈資本約8500億元，這意味著兩融余額理論上限約3.4萬億元，以目前2萬億元的余額計算，兩融業(yè)務仍有增長空間。但值得指出的是，券商凈資本還有其他業(yè)務用途，兩融的實際增長空間肯定會小于理論上限。
華泰證券預計，融資融券規(guī)模仍有空間，將繼續(xù)穩(wěn)步向上，同時新規(guī)適當控制了兩融規(guī)模，表明監(jiān)管層希望股市健康發(fā)展。當前兩融規(guī)模還有一定提升空間。同時券商也在積極補充資本，支持兩融發(fā)展。
與此同時，現實操作中存在投資者資產未達到50萬元規(guī)模，卻通過短期拆借等方式開設兩融賬戶的情況，違反了適當性管理原則，也給市場帶來潛在風險。因此，征求意見稿進一步明確參與融資融券業(yè)務客戶的最低證券資產要求，在原第十一條中增加規(guī)定，證券公司不得向最近20個交易日日均證券類資產低于50萬元的客戶融資融券。對已低于50萬元的客戶，原有合約可不作改變。
松的方面則是優(yōu)化業(yè)務規(guī)則，取消部分不適應業(yè)務發(fā)展實際的限制性規(guī)定，提升融資融券業(yè)務服務資本市場和投資者的能力。具體來說，包括完善客戶參與條件，放寬專業(yè)機構投資者參與融資融券交易的條件；允許融資融券合約合理展期；優(yōu)化客戶擔保物違約處置標準和方式，使之更加靈活、合理。
此前《辦法》要求融資融券合約不得展期，滬深證券交易所業(yè)務規(guī)則要求融資融券合約期限最長不得超過六個月。隨著業(yè)務發(fā)展，六個月的最長合約期限已不能滿足客戶長期投資的需要，合約到期后客戶平倉再重新建倉，增加了客戶交易成本。從境外市場經驗來看，融資融券合約期限普遍較靈活。
因此，為滿足投資者長期投資需求，征求意見稿允許證券公司對融資融券合約進行展期，且展期次數由證券公司根據市場情況、擔保物情況以及客戶信用狀況，自主確定。
華泰證券認為，放寬機構投資者參與兩融規(guī)定，進一步擴大投資主體，利好券商兩融業(yè)務。同時允許兩融合理展期，放寬原有6個月期限，預計可延長1-2次，延長融資融券周期為投資者提供便利，有利于投資者靈活控制，避免因時間因素限制投資策略。
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