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5月18日，國(guó)務(wù)院同意并轉(zhuǎn)發(fā)國(guó)家發(fā)改委《關(guān)于2015年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作的意見》(下稱《意見》)�！兑庖姟分嘘P(guān)于制定完善金融市場(chǎng)體系實(shí)施方案指出：出臺(tái)促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見。因尚無明確監(jiān)管條例，目前我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)亂象叢生，數(shù)以百計(jì)的平臺(tái)倒下，壞賬、違約、平臺(tái)跑路等事件不斷;而VC/PE甚至上市公司不斷涌入、割據(jù)既有平臺(tái)，互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管政策出臺(tái)已是迫在眉睫。
近日，就互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管問題，中國(guó)人民銀行金融研究所所長(zhǎng)、中國(guó)人民銀行金融研究所互聯(lián)網(wǎng)金融研究小組組長(zhǎng)姚余棟接受了《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者的專訪，他深入解析了我國(guó)目前互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展態(tài)勢(shì)并警示互聯(lián)網(wǎng)金融泡沫的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，他提出可讓銀行參與互聯(lián)網(wǎng)金融子公司的監(jiān)管理念。
“創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)掛牌交易公司中有互聯(lián)網(wǎng)金融概念的公司81家，其中54家動(dòng)態(tài)市盈率超過100倍。盈利的公司中動(dòng)態(tài)市盈率超過1000倍的有4家�！币τ鄺澫虮緢�(bào)記者表示，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)屬于中國(guó)特色的金融創(chuàng)新，并且才剛剛開始，“我們希望它能有健康持久的發(fā)展，容不得它受到嚴(yán)重挫折。希望能夠在健康發(fā)展的時(shí)候及早警示互聯(lián)網(wǎng)金融泡沫。大家不要忘記在20世紀(jì)90年代末期，美國(guó)科技股泡沫的教訓(xùn)�！�
第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)：《互聯(lián)網(wǎng)金融指導(dǎo)意見》有望今年出臺(tái)，指導(dǎo)意見會(huì)涉及哪些方面?你對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融和傳統(tǒng)金融的發(fā)展有什么建議?
姚余棟：監(jiān)管是個(gè)逐漸的過程，適度監(jiān)管也是動(dòng)態(tài)、開放型的�，F(xiàn)在是互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)時(shí)代，傳統(tǒng)金融業(yè)面臨的挑戰(zhàn)非常巨大。應(yīng)該按照雙向準(zhǔn)入的原則，允許銀行通過子公司或者其他投資方式進(jìn)行突圍。可以考慮允許銀行設(shè)立或者參與互聯(lián)網(wǎng)金融子公司，從事P2P、第三方支付、眾籌等業(yè)務(wù)，甚至電子商務(wù)。
互聯(lián)網(wǎng)子公司依托母公司，但相對(duì)獨(dú)立于母公司，在業(yè)務(wù)和主題上分別服務(wù)，在技術(shù)和系統(tǒng)上發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)，可以考慮互聯(lián)網(wǎng)子公司引入混合所有制，實(shí)行管理層適度持股，以符合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的激勵(lì)特征。
傳統(tǒng)銀行以融資的形式發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，有利于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)發(fā)展和傳統(tǒng)金融服務(wù)的升級(jí)。同時(shí)也應(yīng)該允許傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)特別是銀行將來在市場(chǎng)上可以收購(gòu)子公司，比如P2P或相關(guān)業(yè)務(wù)的公司。
日?qǐng)?bào)：你如何看待互聯(lián)網(wǎng)金融泡沫?
姚余棟：在資產(chǎn)角度上，人類是缺乏判斷能力的，我們無法判斷100倍的市盈率好還是200倍的好。任何一個(gè)金融創(chuàng)新如果沒有時(shí)間的磨煉，往往都是不完備的。P2P剛剛開展兩三年，眾籌才剛剛開始，不少金融業(yè)態(tài)都在發(fā)生一些迅速的變化。
在成長(zhǎng)過程中，有很多風(fēng)險(xiǎn)我們是不知道的，所以希望能有比較好的“倒V形”曲線，有一個(gè)比較漫長(zhǎng)的，市場(chǎng)比較好、高的估值，逐步隨著行業(yè)吸納更多的資本，再逐漸下落。最后，跟傳統(tǒng)的金融行業(yè)融合，提升中國(guó)整個(gè)金融行業(yè)的效率與水平。希望互聯(lián)網(wǎng)金融穩(wěn)健、持久，防止走向泡沫。
日?qǐng)?bào)：能否介紹一下人民銀行金融研究所互聯(lián)網(wǎng)金融研究小組“量身定做”的關(guān)于股權(quán)眾籌發(fā)展的“54321”方案?
姚余棟：“54321”是人民銀行金融研究所提出的方案，得到市場(chǎng)上相當(dāng)程度的認(rèn)同�！�5”指股權(quán)眾籌定位為中國(guó)的五板或新五板，作為多層次市場(chǎng)的一個(gè)延伸;“4”指不拘泥于傳統(tǒng)金融投資的公募和私募兩個(gè)類型，而是在此基礎(chǔ)上再分層，構(gòu)建“公募、小公募、大私募和私募”的多層次發(fā)行機(jī)制;“3”指股權(quán)眾籌可根據(jù)融資企業(yè)的不同發(fā)展階段分為“種子層、天使層和成長(zhǎng)層”三個(gè)層次;“2”指兩個(gè)底線，即眾籌平臺(tái)不能搞資金池，也不可作擔(dān)保;“1”指一條紅線，即不能穿透目前《公司法》和《證券法》規(guī)定的200人的法律紅線。
現(xiàn)在迫在眉睫的事是要在《證券法》中，能夠囊括更充分體現(xiàn)大私募的概念。此次《證券法(修訂草案)》修改將股權(quán)眾籌納入立法，已經(jīng)承認(rèn)股權(quán)眾籌作為一個(gè)金融類的機(jī)構(gòu)，同時(shí)對(duì)它的公開發(fā)行進(jìn)行了豁免，但在大私募上還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足的。
就像一個(gè)硬幣的兩面。我們不能只允許中小機(jī)構(gòu)和中小企業(yè)進(jìn)行公開發(fā)行帶有豁免，但投資者方面我們還按照傳統(tǒng)私募來管理，這樣投資者是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，很難做到。投資者適當(dāng)性降低了，但依然在私募范圍之內(nèi)，要做大私募的分層。
日?qǐng)?bào)：你覺得眾籌應(yīng)該按照什么方式分層?資金還是規(guī)模?
姚余棟：按照融資量來分層。例如創(chuàng)意小企業(yè)，要有創(chuàng)業(yè)計(jì)劃書，在市場(chǎng)上融資100萬元以內(nèi)，企業(yè)承擔(dān)的披露成本就是融資額的十分之一，也就是10萬內(nèi)，信息披露可能相對(duì)簡(jiǎn)單。天使眾籌企業(yè)融資額達(dá)到100萬~300萬，信息披露可能就包括了財(cái)務(wù)報(bào)表，可能允許類似的投資公司進(jìn)入，也可能引入更多的中介機(jī)構(gòu)。這都是可能的成本。
一個(gè)在眾籌融資規(guī)模達(dá)到300萬的企業(yè)去雇用著名投行來做信息披露業(yè)務(wù)是不現(xiàn)實(shí)的。成長(zhǎng)眾籌，從200萬到1000萬甚至更高，可以做到拿出100萬到律師事務(wù)所出具正規(guī)的報(bào)表。它屬于A輪融資，在經(jīng)過成長(zhǎng)眾籌之后，經(jīng)過一兩年可能登陸新三板或登陸主板或創(chuàng)業(yè)板。
日?qǐng)?bào)：為什么一定要進(jìn)行分層?
姚余棟：不進(jìn)行分層將來就很難處理企業(yè)的信息披露成本，也不符合它的成長(zhǎng)規(guī)律，同時(shí)也控制不了風(fēng)險(xiǎn)。天使眾籌、種子眾籌等，在美國(guó)號(hào)稱“天使”的有30萬，而在中國(guó)還不足1萬。
我國(guó)需要在PE的基礎(chǔ)上培養(yǎng)出更多的“天使”。到哪去找那么多領(lǐng)投人呢?種子、天使需要領(lǐng)投、跟投模式，中國(guó)的領(lǐng)投人不足，倒不是跟投人不足。在中國(guó)比較適合發(fā)展成長(zhǎng)眾籌，在A輪融資、新三板的前一端，整個(gè)私募行業(yè)經(jīng)過十多年的發(fā)展還是相當(dāng)成功的。
日?qǐng)?bào)：請(qǐng)介紹一下成長(zhǎng)型股權(quán)眾籌?
姚余棟：融資規(guī)模在300萬到1000萬甚至是300萬到1500萬，可以跟新三板對(duì)接，融資額有一個(gè)錯(cuò)位。但是企業(yè)已經(jīng)有一定規(guī)模，有能力支付證券公司和會(huì)計(jì)師事務(wù)所的中介費(fèi)用，這樣它在登陸的時(shí)候就比較穩(wěn)妥。
很多PE都是pre IPO的，也就是做上市之前一端。以前是做主板或中小板上市一端的，今天是做新三板上市一端的。這比較符合中國(guó)現(xiàn)在的國(guó)情。建議考慮在股權(quán)眾籌上分層而不是照搬美國(guó)的領(lǐng)投、跟投模式。
指導(dǎo)單位：茂名市工業(yè)和信息化局
主辦單位：茂名市中小企業(yè)服務(wù)中心
服務(wù)運(yùn)營(yíng)單位：茂名易商企業(yè)服務(wù)科技有限公司
