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年初至今，已有超過50家企業(yè)推遲債券發(fā)行計劃，而企業(yè)債即將面臨償債高峰期，風險點較集中，產(chǎn)能過剩和資本密集型行業(yè)的利息支出負擔較顯著。分析人士認為，發(fā)債成本上升是引發(fā)企業(yè)密集推遲發(fā)債計劃的根本原因。
受債權融資成本提升、企業(yè)利潤下滑等因素影響，不排除會出現(xiàn)違約潮。降低實體融資成本，管控“去杠桿化”風險已是當務之急。
多家企業(yè)推遲發(fā)債
數(shù)據(jù)顯示，2014年共有 1706只企業(yè)債(含銀行間市場和交易所市場)將產(chǎn)生派息或兌付現(xiàn)金流，現(xiàn)金流合計2770.7261億元，其中派息現(xiàn)金流1796.3861億元，占比 64.83%，兌付現(xiàn)金流974.34億元，占比35.17%。而2014年全年企業(yè)債現(xiàn)金流以派息為主。除年中5月和6月企業(yè)債派息資金量為約80億和 90億元外，其余月份派息資金均超100億元，10月、11月和12月更是超過200億規(guī)模，風險點比較集中。
中國國際經(jīng)濟交流中心副研究員張茉楠表示，2014年將是企業(yè)償債高峰期。從行業(yè)分布上看，產(chǎn)能過剩和資本密集型行業(yè)資產(chǎn)負債率較高，尤其是機械、造船、地產(chǎn)、建材、基礎化工、鋼鐵等行業(yè)。這些強周期行業(yè)對資金成本上升的敏感性較大，利息支出負擔最為顯著。如果考慮到國內(nèi)企業(yè)特別是工業(yè)企業(yè)盈利能力僅為全球平均利潤水平一半的因素，企業(yè)的債務負擔可能已達到全球平均水平的3到4倍。
國家發(fā)改委相關人士曾表示，2014年需到期兌付的企業(yè)債共838億元，涉及回售的企業(yè)債共1388億元，預計涉及回售債券的實際兌付比例較低，估計全年企業(yè)債到期和回售的規(guī)模約1000億元。發(fā)改委已進行企業(yè)債券風險的摸底排查，要求投融資平臺公司按照約定落實償債資金來源，切實防范投融資平臺公司違約風險、財政風險和金融風險。因平臺公司項目建設資金出現(xiàn)缺口，無法完工實現(xiàn)預期收益的情況下，可考慮允許這些平臺公司發(fā)行適度規(guī)模的新債，募集資金用于“借新還舊”和未完工的項目建設。
統(tǒng)計顯示，今年以來，已有超過50家企業(yè)推遲債券發(fā)行計劃，其中在“11超日債”違約之前有15家。一季度內(nèi)，上市公司發(fā)行公司債約13只，是去年同期(50只)的26%；上市公司發(fā)行中票約10只，不足去年同期(21只)的一半。從規(guī)模上看，一季度公司債規(guī)模約為170億元，而去年同期規(guī)模約790億元；中票總計發(fā)行約82億元，與去年同期約122億元的規(guī)模相比，也明顯減少。分析人士認為，這些債券發(fā)行推遲主要受到大環(huán)境影響。
張茉楠表示，2014年春節(jié)以后，商業(yè)銀行貸款利率上浮60%左右，甚至更高。債權融資成本與企業(yè)利潤率之間的差距進一步擴大，特別是在經(jīng)濟下行壓力和企業(yè)經(jīng)營利潤下滑背景下，可能導致利潤無法覆蓋剛性利息費用支出，甚至由于償付問題導致企業(yè)債務無法展期，不排除出現(xiàn)一波違約潮。
融資成本亟待降低
分析人士認為，今年來，各類信用風險事件頻發(fā)，如中誠信托事件、超日債違約等，都使得市場對于信用債風險的評估更加謹慎。超日債帶來的更多是市場心理因素的影響，發(fā)債成本上升才是引發(fā)企業(yè)密集推遲發(fā)行計劃的根本原因。從一季度債券發(fā)行情況來看，各類債券的票面利率同比均明顯上升。
光大證券首席經(jīng)濟學家徐高分析，未來的債務負擔水平很大程度上取決于政策。如果未來政策是以降杠桿為出發(fā)點，采用非常緊的貨幣政策抑制企業(yè)杠桿率上升，結(jié)果可能會出現(xiàn)杠桿率反而更高的現(xiàn)象。萬博經(jīng)濟研究院院長滕泰表示，目前部分企業(yè)資金短缺，融資成本過高。如果這一狀況持續(xù)下去，可能會有更多企業(yè)違約。
分析人士認為，應建立多層次市場體系，降低融資成本，各種行業(yè)、各種企業(yè)都能找到自己的融資方式，讓供求雙方能更好做出選擇。對民企來說，出現(xiàn)債務違約的原因主要是融資成本高、企業(yè)債務杠桿率高。徐高認為，資金價格本就不低，民營企業(yè)發(fā)債券還要支付很高的風險溢價和債券收益率，導致發(fā)債成本更高，很多企業(yè)無法發(fā)債�！安糠謩傂詢陡稄娀斐蓚袌龇只�，市場反而認為城投債等剛性兌付的債券沒有風險。于是金融行業(yè)資源配置更偏向于和政府有關的企業(yè)或行業(yè)，民營企業(yè)融資環(huán)境因此更加惡劣。”
張茉楠認為，我國非金融部門的杠桿率上升與金融危機期間的政策刺激相關，而資金成本高于投資回報率是導致負債率繼續(xù)上升的重要原因。降低實體融資成本，管控“去杠桿化”風險已經(jīng)是當務之急。
她表示，非金融企業(yè)債務率居高不下，除了與高儲蓄率、股權融資市場不發(fā)達、以間接為主的社會融資結(jié)構密切相關，還與政府獨特的“隱性擔保”體制有關。降低非金融部門的債務風險，首先要有序調(diào)整企業(yè)資產(chǎn)負債表，建立市場化的企業(yè)資本金補充機制，使企業(yè)恢復到健康的資產(chǎn)負債率水平。通過留存利潤、權益融資、私募基金、股權轉(zhuǎn)讓等市場化方式補充企業(yè)資本金。特別是抑制地方政府競爭性投資，激發(fā)民間資本市場活力，進而提高社會資金形成和配置效率。此外，貨幣政策應保證相對穩(wěn)定的利率水平，建立政策“緩沖帶”。
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