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“節(jié)前持股還是持幣呢？A股后市如何走？可以怎樣保衛(wèi)自己的財富？”
普通投資者舒女士這樣問，她在全國擁有數(shù)套房產(chǎn)；A股市場也有些許布局，但賬面價值虧損依舊；都說A股已呈結(jié)構(gòu)性牛市態(tài)勢，可她并未抓住機(jī)會；考慮女兒幾年后出國留學(xué)的用匯需求——她不知是否應(yīng)該逢低買點(diǎn)美元；或者再投資些別的資產(chǎn)？
目光到底該投向何處？這并非舒女士一個人的困惑。作為一般投資者的她，可投資資產(chǎn)在數(shù)十萬至上百萬人民幣之間；還有不少可投資資產(chǎn)達(dá)數(shù)百萬乃至千萬元人民幣的高凈值人士也同樣備感彷徨與焦慮……
今年年初至今，一場前所未有的去杠桿行動在中國金融市場 全面展開。去杠桿帶來的深刻變化貫穿至了整個金融市場，對家庭的財富亦產(chǎn)生了巨大影響。A股市場間接受益、債市承壓、一級市場則得到了“回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)”利好的助推。
回頭來看，今年投資市場的機(jī)會主要的驅(qū)動力是來自于監(jiān)管政策，“強(qiáng)監(jiān)管”成為了把握投資方向的主脈絡(luò)——類似特征可能仍在持續(xù)。
按照中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷的投資邏輯，存量經(jīng)濟(jì)主要帶來結(jié)構(gòu)性機(jī)會，增量經(jīng)濟(jì)主要帶來整體性機(jī)會。當(dāng)下中國已步入存量經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的時代，意味著市場整體向上的趨勢性機(jī)會大幅減少，投資應(yīng)更為注重資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的合理性。
“作為大類資產(chǎn)，房地產(chǎn)已占到中國居民資產(chǎn)配置的64%左右，明顯偏高了，建議加大金融資產(chǎn)的配置比例，如股票、債券或各類基金，還有就是外匯、黃金等�！崩钛咐追Q，甚至擴(kuò)大海外資產(chǎn)配置也是必要的。
抑或，將選股的復(fù)雜問題變成尋找“便宜的好公司”之相對簡單問題。
如此，就能保衛(wèi)我們的財富嗎？透視貫穿金融市場的去杠桿，撥開經(jīng)濟(jì)周期的迷霧，投資者能否找到一種簡單的投資邏輯？
去杠桿貫穿金融市場
A股市場在4月份的驚心動魄表現(xiàn)依舊令人記憶猶新。當(dāng)月初，隨著雄安新區(qū)的規(guī)劃橫空出世，雄安新區(qū)概念掀起了一陣波瀾壯闊的行情，而從4月中旬起短短不到10個交易日的時間，滬指全年的漲幅便迅速被全部抹平。
這些變化來自于3月底開始，金融領(lǐng)域的一系列監(jiān)管新政接連出臺，尤其是銀監(jiān)會從3月下旬開始至4月10日發(fā)布了共8個文件，矛頭直指金融風(fēng)險的防控。這一場金融領(lǐng)域去杠桿的戰(zhàn)役已悄然而至。直到7月月中旬的全國金融工作會議上，把去杠桿上升到了前所未有的高度上。在去杠桿的背景下，投資市場的變化也顯而易見。
“今年的投資市場主要的驅(qū)動力是來自于監(jiān)管政策，而非基本面因素，所以把握住政策主基調(diào)是今年投資成敗與否的關(guān)鍵，無論是房地產(chǎn)市場，還是A股、債市等，無不體現(xiàn)出強(qiáng)監(jiān)管的特征。”一位私募證券基金人士稱。
A股市場的表現(xiàn)較此前的普遍預(yù)期較好，今年A股迎來了一個結(jié)構(gòu)性的“小牛市”。宏觀經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)中向好，上市公司盈利能力逐漸上升。1至8月，上證綜指整體漲幅達(dá)到8.3%，其間白馬股、新能源車、大周期等持續(xù)性熱點(diǎn)的不斷、反復(fù)推演，眾多市場參與者收益頗豐。而據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，截至目前，今年以來共有近百只股票型及混合型基金凈值增幅超過30%，超過300只凈值表現(xiàn)逾20%。
私募基金星石投資江暉則認(rèn)為，股市能在去杠桿背景下慢慢上漲，是因?yàn)樵?015年、2016年初的時候經(jīng)歷了三輪大跌，股市已率先完成去杠桿，所以相對其他金融市場來說，它相當(dāng)于是一個估值的洼地。所以當(dāng)其他市場去杠桿以后，資金反而會流入股票市場。
事實(shí)上，隱藏在A股“小牛市”背后的另一個信號更令市場關(guān)注。在監(jiān)管層著力推進(jìn)金融去杠桿的舉措之時，也迎來了一系列中國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)搶眼的時刻，而在新經(jīng)濟(jì)周期的預(yù)期和政治周期的合力助推下，A股市場一個新的周期若隱若現(xiàn)，這一新的周期并非只與漲和跌有關(guān)，而是隨著市場的去泡沫、健康化，價值投資的回歸，而更多的是改變資本市場的生態(tài)體系，今年A股市場上重基本面的投資偏好盛行便是一個鮮明的體現(xiàn)。
而在去杠桿的大背景下，債券市場則承壓較大。債市走熊已經(jīng)超過半年，6月出現(xiàn)了久違的一波反彈行情，但持續(xù)時間不長，近期債市再次轉(zhuǎn)為橫盤震蕩。
中金公司固收團(tuán)隊研究員張繼強(qiáng)就認(rèn)為，在債券市場上，今年債市的操作難度較大，難的不是獲得絕對回報，難在獲得超額回報，且業(yè)績?nèi)噪y以達(dá)到負(fù)債成本或業(yè)績要求。債市傳統(tǒng)增厚收益的三板斧——提升杠桿、拉長久期、信用下沉在金融防風(fēng)險的大環(huán)境下收效均不佳。
一級市場則受到金融去杠桿的正面影響，讓資金回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)正是監(jiān)管層去杠桿的初衷。一位銀行業(yè)人士對記者稱，受到去杠桿的影響，銀行表外資金下一步投資出路將會是在一級市場，通過類基金的投資支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
根據(jù)投融界統(tǒng)計的數(shù)字顯示，在2017年上半年，其共收錄融資案例1365起，融資總額近2404.32億元，不論是數(shù)量和質(zhì)量較2016年同期都有大幅增長，創(chuàng)投市場回暖，天使投資增速驚人。
而在匯市方面，人民幣的走強(qiáng)則令市場多少感到一些出乎意外。或許，去杠桿其種程度上也是支撐匯率表現(xiàn)的一個因素。
兩年前的8月份，中國央行啟動了新一輪匯率制度改革，人民幣對美元匯率在短時間內(nèi)暴跌3%。而在時隔兩年后的今年8月份，人民幣對美元又出現(xiàn)了大幅升值。
海通證券研究所副所長姜超便認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好，同時伴隨著金融去杠桿又導(dǎo)致利率抬升，從基本面上支持了匯率的止跌回升。同時伴隨著金融去杠桿的推進(jìn)，金融市場利率抬升，中美長期國債利差也在走擴(kuò)，助于匯率貶值壓力緩解。
不過，囿于各種宏觀政策因素的制約，市場總時時處于動態(tài)變化之中……就在投資者遲疑之時，9月28日，人民幣對美元中間價報6.6285，低開93個基點(diǎn)，離岸人民幣跌破6.67關(guān)口，日內(nèi)超跌300點(diǎn)�！懊涝囝^開始發(fā)威了！先是期待已久的美國稅改揭幕，特朗普提出三十年來規(guī)模最大的稅務(wù)改革計劃，給大部分美國民眾減稅，個人稅率從七檔改為三檔，分別為12%、25%和35%，最高稅率也低于當(dāng)前的39.6%；企業(yè)稅率從目前的35%下調(diào)至20%。市場反應(yīng)出了對美國財政改革的樂觀情緒，美元上漲動力加大�！�9月28日，云核變量金融董事總經(jīng)理劉夏說。
投資站在周期爭議之間
放眼四周，房地產(chǎn)市場無疑一直是中國家庭資產(chǎn)配置的最重要的大類資產(chǎn)。買房？賣房？這個讓很多人從去年開始的糾結(jié)問題仍然沒有一個確定的答案。
去年的此時，房地產(chǎn)市場正在經(jīng)歷著新一輪上漲的苗頭正讓不少人感到糾結(jié)和彷徨。無疑，在過去這短短一年中，房地產(chǎn)市場仍然成為了攪動中國家庭財富管理的一個最大的變量。從一線城市到二、三線城市，房地產(chǎn)市場迎來了一輪明顯的上漲，而此時，這樣的上漲態(tài)勢仍然沒有結(jié)束。
隨之而來的是一系列史無前例的調(diào)控政策相繼祭出，一線城市的房價進(jìn)行“冰封”時代，交易量大幅下跌，價格也有所回落。而二、三城市也在上漲中遭遇了嚴(yán)厲的調(diào)控，最新的動態(tài)便是9月下旬重慶、長沙、石家莊、南昌、無錫等多個城市新出臺了更嚴(yán)格的限購政策。
“房地產(chǎn)市場的未來很難精準(zhǔn)預(yù)測，只是站在家庭財富管理的角度，我覺得中國家庭在房地產(chǎn)中的投資占家庭資產(chǎn)配置的比重過高了，我們也一直在跟客戶強(qiáng)調(diào)，應(yīng)該分散風(fēng)險，追求更健康的財富管理方式�！北本┮恢谌截敻还芾砉緞�(chuàng)始人對記者感慨稱。
在他看來，一線城市動輒千萬元一套的房子，這樣的價格已經(jīng)很難說便宜了，但要讓很多家庭改變傳統(tǒng)的理財、投資觀念還是任重道遠(yuǎn)，“比如讓他們賣掉手上的一些房，對他們來說還是很難的事�！�
房地產(chǎn)的火爆，一定程度上帶動了宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，而就在房地產(chǎn)市場本輪上漲周期拐點(diǎn)若隱若現(xiàn)之時，關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)新舊周期轉(zhuǎn)換之辯開始甚囂塵上。
方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平是新周期的提出者。
“在2010年的時候，當(dāng)時我還在國務(wù)院發(fā)展研究中心，當(dāng)時我們的團(tuán)隊最早提出‘增速換檔’，從2010年，尤其是2012-2015年，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了漫長的衰退和下滑。大約在2015年的時候，當(dāng)時我提了一個判斷，就是‘經(jīng)濟(jì)L型’，當(dāng)時我們判斷2016-2018年，中國經(jīng)濟(jì)可能會觸底。大約在今年年初的時候，我們又在這個基礎(chǔ)上提出了一個判斷，叫‘新周期’，中國經(jīng)濟(jì)可能將會告別過去六年多悲觀的記憶，正站在新周期的底部和起點(diǎn)上。”任澤平稱。
他認(rèn)為，經(jīng)過6年多經(jīng)濟(jì)調(diào)整和市場出清，疊加供給側(cè)改革和環(huán)保督查，中國經(jīng)濟(jì)正站在新周期的底部和起點(diǎn)上。新周期的核心是：產(chǎn)能周期的第三個階段，產(chǎn)能出清、行業(yè)集中度提升、剩者為王、企業(yè)盈利改善、銀行不良率下降、資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)、為新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張蓄積能量。
這一觀點(diǎn)的背后是，今年上半年，不少經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都顯示，中國經(jīng)濟(jì)都處于過去5年以來最好的時候。對新周期的憧憬來自于經(jīng)濟(jì)反彈和股市上漲，自16年1季度GDP增速在6.7%見底以來，目前已經(jīng)連續(xù)1年半企穩(wěn)回升，似乎持續(xù)下滑了7年的中國經(jīng)濟(jì)增速有了L型見底的希望，與此同時，鋼鐵、煤炭等大宗商品的上漲，而得益于供給側(cè)改革改善上游行業(yè)盈利，中國股市創(chuàng)下自2016年1月以來的新高�！敖衲甏笞谏唐穬r格兇猛，不僅期貨市場上做對方向的收益豐厚，股市中相關(guān)股票也漲得一塌糊涂，比如方大炭素、贛鋒鋰業(yè)、華友鈷業(yè)、凌鋼股份等個股，不少漲幅超過200%�！蹦橙特敻还芾聿控�(fù)責(zé)人感嘆，周期性股票“上天下地”特征明顯，如果確定是新周期的話，周期性股票一定會被爆炒。
當(dāng)然，對于新周期究竟是憧憬還是已經(jīng)悄然而至，爭議尚存。
但李迅雷認(rèn)為，去杠桿、去庫存、去產(chǎn)能等供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的任務(wù)尚未完成，市場沒有出清的時候，更不要奢望新周期了。
姜超也認(rèn)為，在這一輪地產(chǎn)庫存去化之后，未來絕對不會重走地產(chǎn)驅(qū)動的老路，應(yīng)該是大力發(fā)展租賃住房，該限購限購、該限售限售，嚴(yán)格控制貨幣增速，接受經(jīng)濟(jì)下行，釋放改革紅利，只有不靠房地產(chǎn)了，才有真正的新周期。
但無論如何，在新經(jīng)濟(jì)周期的預(yù)期和政治周期的合力助推下，資本市場也正在迎來一個新的周期，這一新的周期并非只與漲和跌有關(guān)，隨著市場的去泡沫、健康化，價值投資的回歸，而更多的是改變資本市場的生態(tài)體系。
因此，無論是監(jiān)管體系，或者是投資機(jī)構(gòu)的投資邏輯和投資策略，資本市場都有望借其形成新的格局。事實(shí)上，近期A股市場出現(xiàn)的投資邏輯變化或許已經(jīng)顯現(xiàn)出了A股市場生態(tài)的變化跡象，過去，追漲殺跌、短線交易、炒殼等投機(jī)行為在最近一年內(nèi)迅速地失效了，價值投資的空間開始出現(xiàn)。
“強(qiáng)監(jiān)管”下的配置策略
現(xiàn)在，未來的方向會在何處？
諸多機(jī)構(gòu)投資人士的一個共識是，當(dāng)下，從今年年初至今的“強(qiáng)監(jiān)管”主線仍然將是金融市場的主線，“去杠桿”依舊會是最主要的基調(diào)，在此大背景下，穩(wěn)健的投資策略仍然是最優(yōu)的選擇。
諾亞財富發(fā)布的下半年投資策略中便明確提出，“穩(wěn)健中性”+“強(qiáng)監(jiān)管”將會持續(xù)到2017年下半年;“防風(fēng)險去杠桿”貫穿全年，貨幣政策方面，維持金融穩(wěn)定是主線，資金面整體偏緊，需警惕流動性風(fēng)險。
“2017年下半年國內(nèi)資本市場仍然在強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險的政策基調(diào)之下，但是資產(chǎn)表現(xiàn)或出現(xiàn)反轉(zhuǎn)：前期上漲幅度顯著的資產(chǎn)在監(jiān)管加強(qiáng)的背景下或面臨調(diào)整的壓力，而位于底部的資產(chǎn)或迎來曙光�！敝Z亞財富首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家金海年說。
“還是長期價值投資！”在私募高毅資產(chǎn)董事長邱國鷺看來，不妨把選股的要素簡化為估值、品質(zhì)和時機(jī)，并且淡化時機(jī)的必要性（不是因?yàn)椴恢匾�，而是因�(yàn)殡y把握），于是選股的復(fù)雜問題就變成了尋找“便宜的好公司”的相對簡單問題。
而據(jù)BCG全球合伙人兼董事總經(jīng)理何大勇觀察，有別于其他國家，中國高凈值客戶自主性強(qiáng)，因?yàn)樽约簞?chuàng)辦公司所以很多人對宏觀經(jīng)濟(jì)和宏觀市場很了解；此外是對高收益機(jī)會要求比較高。
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國可投資金融資產(chǎn)在100萬美金以上高凈值家庭2016年達(dá)到212萬戶，2021年預(yù)計達(dá)到400萬戶左右，高凈值家庭私人可投資金融資產(chǎn)總額到2021年達(dá)到110萬億，市場潛力較大。
這其中，也許“高收益機(jī)會期望值較高”有待商榷。事實(shí)上，監(jiān)管層就此已在警示風(fēng)險，如發(fā)布投資者保護(hù)規(guī)則等；包括從業(yè)者也在不斷自律；像國際理財師影響力大賽暨“安全理財觀念傳播大使海選”活動的推出。據(jù)悉，目前已有8381名理財師（截至9月30日）實(shí)名參與。
“理財是一個全面的財富規(guī)劃和資產(chǎn)分配的過程。通過利用科學(xué)合理的金融法律工具，實(shí)現(xiàn)從現(xiàn)金、消費(fèi)支出管理，子女教育和退休養(yǎng)老規(guī)劃，風(fēng)險管理和稅收安排等全方位的資產(chǎn)分配規(guī)劃！幫助大家盤活閑置資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)財富保值增值的目標(biāo)�！眮碜�錦州銀行私人銀行部財富顧問蘇彬稱。他說，歡迎朋友們和我一起參賽，攜手向公眾宣傳控制風(fēng)險、追求合理收益、避免金融騙局的安全理財觀念！
當(dāng)然，機(jī)構(gòu)、個人投資理念或理財觀之外；另一權(quán)衡因素是：中國經(jīng)濟(jì)新舊周期的爭議下，宏觀經(jīng)濟(jì)壓力并未完全消退。
中天嘉華財富在對今年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行展望時便認(rèn)為，盡管上半年GDP增速超預(yù)期，但是從拉動經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”來看缺乏持續(xù)上漲的動力。拉動投資增速的房地產(chǎn)市場逐漸趨冷，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速在財政支出的限制下難以大幅提升，而制造業(yè)在持續(xù)去產(chǎn)能的大趨勢下改善空間有限；上半年出口回暖主要由于基數(shù)因素以及人民幣貶值效應(yīng)滯后，隨著人民幣匯率企穩(wěn)，考慮到未來特朗普的貿(mào)易政策可能會帶來貿(mào)易沖突，預(yù)計未來出口壓力仍偏大。
宏觀經(jīng)濟(jì)周期影響著不同資產(chǎn)的相對表現(xiàn)，在新舊周期轉(zhuǎn)換尚待確認(rèn)的背景下，亦很難寄希望于某一類資產(chǎn)可以穿越歷史。
對此，中天嘉華財富對于客戶的投資理財建議仍維持年初的觀點(diǎn)，將防范風(fēng)險保資產(chǎn)作為下半年投資首要目標(biāo)，做好大類資產(chǎn)配置，建議覆蓋不同金融市場，避免單一市場波動帶來損失的同時把握各個市場的投資機(jī)會。同時做好流動性管理，及時把握市場波動帶來的投資機(jī)會。
在A股市場上，大幅上漲的動力也顯得并不是那么充足，而在穩(wěn)定政策助力等因素推動下亦難有大的調(diào)整空間，進(jìn)入了一個相對平衡的時期。
一位公司基金投資經(jīng)理便稱，其對四季度的投資策略是相對偏穩(wěn)健，對前期漲幅較大的金融、周期都進(jìn)行回避，增配其他一些業(yè)績增長預(yù)期更為穩(wěn)定品種。
“債市最艱難時期正在過去，投資者需要珍惜未來每次波動中的增持機(jī)會。”張繼強(qiáng)認(rèn)為，金融防風(fēng)險是上半年市場的主線，余音未了，但四季度可能不再是主導(dǎo)市場的核心變量。金融防風(fēng)險在上半年導(dǎo)致了金融去杠桿的現(xiàn)實(shí)，造成債市乃至金融體系生態(tài)鏈重塑，規(guī)范者生存，尤其是對債市需求結(jié)構(gòu)的沖擊較大。
在海通證券在今年年中曾做過一次投資者調(diào)研，從當(dāng)時的調(diào)研結(jié)果便可以窺視出投資人的資產(chǎn)配置偏好。其中，選擇現(xiàn)金類資產(chǎn)的受訪者比重仍有41%，但看好股票的受訪者比重59%，超過了現(xiàn)金類資產(chǎn)。此外，看好大宗商品的受訪者比重從上期的9%躍升到37%，僅略低于現(xiàn)金類資產(chǎn)。此外，有28%的受訪者看好債券，投資情緒較上期有明顯好轉(zhuǎn)。房地產(chǎn)仍是最不看好的大類資產(chǎn)，黃金和海外資產(chǎn)的看好程度也在下滑。
至此，你到底可以如何保衛(wèi)自己的財富？對普通投資者而言，或許最佳選擇并非自己“殺入”市場，而是將資金交給合規(guī)專業(yè)人士打理；對專業(yè)機(jī)構(gòu)者或機(jī)構(gòu)來說，穿越周期迷霧，化繁為簡，回歸穩(wěn)健價值投資本源也許是不二之選。
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