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周一公布的一季度GDP 6.9%的增長(zhǎng)率好于預(yù)期。分析人士普遍認(rèn)為，這為央行繼續(xù)維持穩(wěn)健中性貨幣政策以及加碼金融去杠桿提供了有力的依據(jù)，未來(lái)或許會(huì)有更加從嚴(yán)的監(jiān)管政策出臺(tái)。
不過(guò)，從央行近期的公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)看，央行將繼續(xù)演繹“不松不緊”。一方面在量上會(huì)保證流動(dòng)性的中性;另一方面，不斷抬升利率中樞，實(shí)現(xiàn)溫和去杠桿的意圖。
GDP增速超預(yù)期 金融去杠桿空間增大
周一國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了2017年一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，一季度GDP同比增6.9%，高于預(yù)期的6.8%，創(chuàng)一年半來(lái)最高。
九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)走穩(wěn)再次被驗(yàn)證，為央行貨幣政策、嚴(yán)監(jiān)管騰挪了空間，嚴(yán)監(jiān)管將是大勢(shì)所趨。
鄧海清稱，2016年四季度以來(lái)，監(jiān)管層為防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿不斷出臺(tái)監(jiān)管政策，而此次經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證中國(guó)經(jīng)濟(jì)的走穩(wěn)已然明確，未來(lái)監(jiān)管對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的顧慮將不再存在，預(yù)期未來(lái)嚴(yán)監(jiān)管將勢(shì)在必行。需要強(qiáng)調(diào)的是，本次經(jīng)濟(jì)走穩(wěn)將是良好的去杠桿“窗口期”，政策層決不能錯(cuò)過(guò)本次絕佳機(jī)會(huì)。
招商證券宏觀分析師張一平亦表示，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的穩(wěn)定有助于加大金融去杠桿等防風(fēng)險(xiǎn)政策力度，短期經(jīng)濟(jì)沖高回落的可能性提高。另一方面，今年經(jīng)濟(jì)工作以穩(wěn)中求進(jìn)為主基調(diào)，加之供給側(cè)改革有助于恢復(fù)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力，全年經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)的可能性較大。一季度經(jīng)濟(jì)開(kāi)局良好，下半年經(jīng)濟(jì)二次探底的可能性進(jìn)一步下降。
天風(fēng)證券固收分析師高志剛、孫彬彬認(rèn)為，一季度經(jīng)濟(jì)全面超預(yù)期，基本面短期內(nèi)不會(huì)對(duì)穩(wěn)健中性的貨幣政策帶來(lái)制約，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)企穩(wěn)基礎(chǔ)為金融監(jiān)管力度帶來(lái)升級(jí)空間。
上周五(4月14日)央行公布的信貸數(shù)據(jù)顯示，廣義信貸M2增速平穩(wěn)回落，同時(shí)社融規(guī)模、企業(yè)中長(zhǎng)期貸款等指標(biāo)同比多增。
央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)阮健弘當(dāng)日對(duì)媒體表示：“M2增速平穩(wěn)回落，反映了穩(wěn)健中性貨幣政策的落實(shí)和對(duì)金融機(jī)構(gòu)加杠桿行為監(jiān)管的加強(qiáng)，有利于減少資金在金融體系內(nèi)部的傳遞鏈條和滯留時(shí)間。同時(shí)，社會(huì)融資規(guī)模、企業(yè)中長(zhǎng)期貸款等指標(biāo)同比多增，反映出金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度不減�！�
她表示，目前M2增速與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總體上是相適應(yīng)的，未來(lái)人民銀行將繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，為穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。
央行數(shù)據(jù)顯示，3月新增社會(huì)融資總額和金融機(jī)構(gòu)貸款較去年同比少增2700億元和1590億元。環(huán)比來(lái)看，雖然社會(huì)融資總額出現(xiàn)大幅反彈，但并非來(lái)自表內(nèi)信貸的貢獻(xiàn)。3月份新增信托、委托貸款以及票據(jù)融資出現(xiàn)大幅回升，很大程度上是在表內(nèi)信貸收緊的背景下對(duì)接固定資產(chǎn)投資中的房地產(chǎn)和基建投資需求。
“鑒于今年監(jiān)管層在控風(fēng)險(xiǎn)和去杠桿的立場(chǎng)，3月份銀行表外加杠桿的現(xiàn)象可能僅僅是曇花一現(xiàn)，未來(lái)伴隨著MPA(宏觀審慎評(píng)估體系)監(jiān)管加強(qiáng)，資金從表外回歸表內(nèi)依然是趨勢(shì)。” 摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊表示。
過(guò)去兩個(gè)月國(guó)內(nèi)CPI連續(xù)低于1%，且PPI出現(xiàn)回落;國(guó)外環(huán)境來(lái)看，美國(guó)總統(tǒng)特朗普稱不接受強(qiáng)勢(shì)美元，寧可美聯(lián)儲(chǔ)保持低利率，這些信號(hào)都給一部分市場(chǎng)人士以信心，認(rèn)為央行貨幣政策寬松的空間變大。
在章俊看來(lái)，今年央行貨幣政策中性立場(chǎng)不是單純針對(duì)通脹或者美聯(lián)儲(chǔ)加息壓力，更多的是出于推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融去杠桿，降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的目的，因此不會(huì)伴隨著通脹波動(dòng)和美聯(lián)儲(chǔ)立場(chǎng)的波動(dòng)而有實(shí)質(zhì)性的變化，最大程度上只是通過(guò)適度公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)微調(diào)應(yīng)對(duì)。
此外，從上周公布的財(cái)政數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然3月份財(cái)政收入增速略有放緩，但支出的增速卻在加快;并且從整個(gè)一季度來(lái)看，財(cái)政收入增速為12.2%，支出增速為21%，支出增速高出收入增速8.8個(gè)百分點(diǎn)。
“考慮到年內(nèi)貨幣政策再次大幅放松的概率較低，因此從政策層面會(huì)更加依賴積極的財(cái)政政策來(lái)為增長(zhǎng)托底。”章俊認(rèn)為。
足量續(xù)作MLF 央行再演繹“不松不緊”
今年的政府工作報(bào)告將貨幣政策定調(diào)為穩(wěn)健中性，4月隨著MLF(中期借貸便利)集中到期、繳稅壓力等因素疊加，資金面在4月仍將承受一定的壓力。央行近期一系列的公開(kāi)市場(chǎng)操作方式再次演繹了“不松不緊”的貨幣政策。
4月17日，央行開(kāi)展MLF操作4955億元，其中，6個(gè)月1280億元，一年期3675億元，利率與上次持平，分別為3.05%和3.20%。當(dāng)日公開(kāi)市場(chǎng)共有200億元逆回購(gòu)到期，但央行并未進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作。
中信證券首席固收分析師明明認(rèn)為，從量上看，本次共開(kāi)展4955億元MLF操作，而在上周四和本周二共有4515億元MLF到期，對(duì)到期量進(jìn)行了完全對(duì)沖，并稍有增加。MLF足量續(xù)作也表明央行保持流動(dòng)性中性意圖，無(wú)意過(guò)緊或過(guò)松。從資金面看，除了臨近季末的MPA考核時(shí)點(diǎn)曾經(jīng)造成銀行間市場(chǎng)資金面的短期緊張，銀行間市場(chǎng)資金面整體穩(wěn)定。
此前3月24日到4月12日，央行連續(xù)13天未開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，上周四(4月13日)，在發(fā)放PSL(抵押補(bǔ)充貸款)839億元的基礎(chǔ)上，央行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了1100億元逆回購(gòu)操作，當(dāng)日有400億元28天逆回購(gòu)到期，凈投放700億元。另外，同日有2170億元MLF到期，不過(guò)央行當(dāng)時(shí)并未進(jìn)行MLF續(xù)作。
另一方面，從期限上來(lái)看，此次1年期MLF的操作量明顯大于6個(gè)月MLF，而近期到期的MLF全部為6個(gè)月期�！罢f(shuō)明央行有意進(jìn)一步加強(qiáng)1年期MLF對(duì)長(zhǎng)期利率的引導(dǎo)作用，1年期MLF利率3.2%也與我們強(qiáng)調(diào)的10年期國(guó)債3.2%的底部中樞一致，更加強(qiáng)化了3.2%對(duì)長(zhǎng)期利率底部意義。從價(jià)上看，1年期MLF占比的增加也從一定程度上抬升了利率中樞，體現(xiàn)出央行逐步提高利率，溫和去杠桿的政策意圖�！泵髅鹘忉尫Q。
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