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[自2016年下半年以來(lái)，伴隨著IPO提速、并購(gòu)重組趨嚴(yán)以及定增收緊，曾經(jīng)作為曲線(xiàn)上市的捷徑，殼資源炒作的底層邏輯發(fā)生改變]
[豐嶺資本的報(bào)告顯示，2008年以后是殼公司的黃金年代。2008年以來(lái)，A股殼公司價(jià)格平均漲幅在6~7倍左右。]
作為A股市場(chǎng)的慣用手段，殼資源炒作曾讓不少投資者賺得缽滿(mǎn)盆滿(mǎn)，但自2016年下半年以來(lái)，伴隨著IPO提速、并購(gòu)重組趨嚴(yán)以及定增收緊，曾經(jīng)作為曲線(xiàn)上市的捷徑，殼資源炒作的底層邏輯發(fā)生改變。
有市場(chǎng)人士表示，以殼資源為核心的各方利益集團(tuán)已經(jīng)出現(xiàn)分化，甚至在解體。有的在觀(guān)望殼資源炒作的后續(xù)動(dòng)向、有的已清倉(cāng)過(guò)往所囤積的殼資源，還有的依舊在延續(xù)過(guò)往的老路，企圖抓住這最后的炒作余溫。
在供給側(cè)改革的預(yù)期下，國(guó)企殼資源依舊具備炒作價(jià)值。首創(chuàng)證券研發(fā)部總經(jīng)理王劍輝向第一財(cái)經(jīng)記者表示：“A股殼資源的炒作或?qū)S為小眾市場(chǎng)，屆時(shí)保殼的行為將再次突顯，那些資金雄厚、愿擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資客或?qū)⒀簩毐に鶐?lái)的股價(jià)上漲。”
殼資源炒作由來(lái)已久
豐嶺資本的報(bào)告顯示，自2001年以來(lái)，A股市場(chǎng)只經(jīng)歷了兩輪大的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，2008年以前和2008年以后。2008年以前，是價(jià)值投資者的黃金年代；2008年以后，是殼公司的黃金年代。2008年以來(lái)，A股殼公司價(jià)格平均漲幅在6~7倍左右�？紤]到部分借殼上市成功的公司，烏雞變鳳凰，如果輪流投資殼公司，收益會(huì)更為可觀(guān)。2016年殼資源炒作更是到了頂峰。
有市場(chǎng)人士對(duì)本報(bào)表示，以殼資源為核心，組成一條龐大的利益鏈條，核心方是作為上市平臺(tái)的賣(mài)方和欲要借殼的買(mǎi)方，還有一批以中介人士、券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中間服務(wù)方，這背后更加龐大的利益團(tuán)體是外圍的投機(jī)和投資人士，包括在一二級(jí)市場(chǎng)上來(lái)回跳躍、資金實(shí)力龐大的機(jī)構(gòu)和游資勢(shì)力，亦包含在二級(jí)市場(chǎng)上游蕩的中小散戶(hù)。
王劍輝向第一財(cái)經(jīng)記者回顧：“2008年金融危機(jī)以前，對(duì)于IPO的監(jiān)管并不嚴(yán)格，市場(chǎng)對(duì)借殼上市的路徑也并不清晰，殼資源的炒作僅是小眾行為。地方政府出于政績(jī)的考慮、大股東也為保住融資平臺(tái)，保殼成為雙方的一致訴求。當(dāng)時(shí)外圍的投資者就賭殼資源是否能被保住而投資。2008年以后創(chuàng)業(yè)板歷經(jīng)從無(wú)到有，小型公司上市較難，對(duì)于借殼的需求越加強(qiáng)烈，自此殼資源的價(jià)值開(kāi)始震蕩走高。”
在巨額利益的誘惑下，殼資源的炒作人群和方式不斷升級(jí)。初期，有職業(yè)投資客押注垃圾股重組，到后來(lái)除追求上市地位外，核心方的買(mǎi)家和賣(mài)家引入財(cái)務(wù)投資者，采取“非借殼重組”的方式實(shí)現(xiàn)股價(jià)的翻番。近年來(lái)，產(chǎn)業(yè)資本攢局跨界并購(gòu)博取高收益，還有資本大佬和機(jī)構(gòu)通過(guò)舉牌上市公司囤積殼資源，有的更是借助杠桿資金來(lái)買(mǎi)殼資源。
政策加碼致炒作邏輯生變
IPO提速、并購(gòu)重組趨嚴(yán)、定增收緊，殼資源是否還具有炒作價(jià)值?
從事殼資源買(mǎi)賣(mài)的文力告訴第一財(cái)經(jīng)記者：“2015年、2016年主要是為A股殼資源的買(mǎi)方和賣(mài)方牽線(xiàn)搭橋，但今年已經(jīng)把業(yè)務(wù)的重心轉(zhuǎn)至并購(gòu)業(yè)務(wù)之上。事實(shí)上圈內(nèi)的人士對(duì)殼資源的買(mǎi)賣(mài)已持觀(guān)望的態(tài)度�！�
事實(shí)上，殼資源炒作的底層思維正在崩塌。從2016年年中暫停中概股借殼上市，到同年9月份出臺(tái)旨在抑制炒殼的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，再到對(duì)影視、游戲等輕資產(chǎn)行業(yè)并購(gòu)“雙高”現(xiàn)象的關(guān)注，并購(gòu)重組市場(chǎng)在降溫的同時(shí)正逐步回歸理性。再到如今IPO提速、定增門(mén)檻收緊，殼資源價(jià)值正在逐步下降。
王劍輝對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者分析：“殼資源的最大價(jià)值點(diǎn)是能夠加速上市。這一價(jià)值的變化和IPO的難易程度成正比，IPO限制越大，時(shí)間越長(zhǎng)，殼資源的價(jià)值越大。在技術(shù)層面，主要體現(xiàn)在供求關(guān)系和監(jiān)管的松緊程度上。在供需層面上，如果供給過(guò)量，殼資源價(jià)值或會(huì)下降。同時(shí)，監(jiān)管層對(duì)借殼嚴(yán)加限制，甚至出現(xiàn)不受理的狀態(tài)，殼資源價(jià)值也會(huì)下行�！�
政策不斷加碼，炒作殼資源的底層邏輯正在變化。以殼資源為核心的各方利益集團(tuán)或觀(guān)望，或已經(jīng)采取應(yīng)對(duì)措施�！岸跉け揪褪欠钦５氖袌�(chǎng)下所帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，僅有短期投資價(jià)值。當(dāng)前囤積殼資源已經(jīng)是明日黃花�！蓖鮿x說(shuō)。
炒作余溫還在
但是，目前殼資源的市場(chǎng)價(jià)格并未大幅度下跌。買(mǎi)賣(mài)殼的交易還在進(jìn)行著，與此同時(shí)，另一隱蔽的借殼上市依舊在延續(xù)中。
“產(chǎn)業(yè)資本攢局跨界定增自去年9月以來(lái)開(kāi)始興起�！蹦炒笮腿谭治鰩熛虮緢�(bào)透露，“跨界定增一般是從傳統(tǒng)行業(yè)跨界到相對(duì)新興的行業(yè)中，當(dāng)前并購(gòu)重組、借殼上市的過(guò)審尤為嚴(yán)格，這些產(chǎn)業(yè)資本先通過(guò)定增謀求到股東地位，而后再將資產(chǎn)分布轉(zhuǎn)進(jìn)上市公司中。這不再是赤裸裸的、一步就完成的借殼上市，而是分步完成借殼。”
“IPO堰塞湖不能根治，退出機(jī)制沒(méi)有完全理順，殼資源價(jià)值仍然有投資價(jià)值�！蔽牧Ω嬖V第一財(cái)經(jīng)記者，“當(dāng)前殼資源的價(jià)格并未大幅度下跌。從IPO提速到殼價(jià)值下跌有一個(gè)過(guò)程，未來(lái)殼價(jià)值會(huì)回落到一個(gè)合理的區(qū)間�！�
對(duì)于部分依舊關(guān)注殼資源的投資者而言，其炒作余溫還在。
前述策略分析師表示，短期內(nèi)IPO門(mén)檻并未實(shí)質(zhì)降低。重組新規(guī)對(duì)借殼上市的各個(gè)指標(biāo)進(jìn)行了規(guī)范，對(duì)殼資源的要求提高了，當(dāng)前規(guī)模較大、優(yōu)質(zhì)的殼資源還相對(duì)景氣。從審批角度來(lái)看，國(guó)企借殼上市過(guò)審較為順利，未來(lái)依舊有較大的投資價(jià)值。同時(shí)，以往對(duì)于借殼上市的投資多是押注，當(dāng)前監(jiān)管?chē)?yán)格，信息披露更為公開(kāi)透明，并購(gòu)重組預(yù)案發(fā)出后更加有利于投資者進(jìn)行判斷。
某券商人士也向第一財(cái)經(jīng)記者表示：“殼市場(chǎng)會(huì)永遠(yuǎn)存在。就像香港聯(lián)交所，公司上市就是注冊(cè)制，殼資源依舊有其價(jià)值，譬如在香港市場(chǎng)上，借殼上市速度更快，審核相對(duì)更松；其次出于特殊目的出于股權(quán)結(jié)構(gòu)的要求，有的不想暴露的股東身份便借助借殼來(lái)實(shí)現(xiàn)上市�！�
在王劍輝看來(lái)，未來(lái)，A股殼資源的炒作或?qū)S為小眾市場(chǎng)，屆時(shí)保殼的行為將再次上演，那些資金雄厚愿擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資客將押寶保殼所帶來(lái)的股價(jià)上漲。
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