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在二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后，一系列旨在穩(wěn)增長(zhǎng)的政策陸續(xù)出爐。
為配合發(fā)改委此前出臺(tái)的多項(xiàng)重大項(xiàng)目工程包落實(shí)，債券市場(chǎng)首先發(fā)力。媒體報(bào)道某省發(fā)改委的專項(xiàng)建設(shè)債券工作實(shí)施方案披露：國(guó)開行、農(nóng)發(fā)行向郵儲(chǔ)銀行定向發(fā)行專項(xiàng)建設(shè)債券，中央財(cái)政按照專項(xiàng)建設(shè)債券的90%給予貼息，用于項(xiàng)目資本金投入、股權(quán)投資和參與地方投融資公司基金。據(jù)悉，首批用于補(bǔ)充地方建設(shè)項(xiàng)目資本金的專項(xiàng)建設(shè)債券的規(guī)模約為3000億元。
緊接著，8月5日，發(fā)改委制定并印發(fā)《項(xiàng)目收益?zhèn)芾頃盒修k法》，根據(jù)辦法，發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)技馁Y金，該項(xiàng)金融債主要對(duì)項(xiàng)目資金本金，以及地方融資平臺(tái)等進(jìn)行支持。
在市場(chǎng)人士看來，發(fā)改委此時(shí)出臺(tái)債券管理辦法，是釋放穩(wěn)健貨幣政策發(fā)力的一個(gè)信號(hào)。在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，通過貨幣政策的調(diào)整，以定向釋放流動(dòng)性的方式來降低社會(huì)融資成本將成為一種常態(tài)。
債券市場(chǎng)融資或?qū)?dòng)
“專項(xiàng)金融債的發(fā)行，正好體現(xiàn)貨幣政策在貨幣增量上的一個(gè)發(fā)力，作為穩(wěn)增長(zhǎng)的主要支撐因素，政策性銀行作用顯而易見，通過政策性銀行發(fā)行專項(xiàng)金融債有利于緩解存量地方債壓力，降低政府違約風(fēng)險(xiǎn)�！敝袊�(guó)社科院金融所副研究員安國(guó)俊說。
在她看來，專項(xiàng)金融債的發(fā)行將有利于規(guī)范債券市場(chǎng)的利率，對(duì)未來債券市場(chǎng)的發(fā)行規(guī)則提供經(jīng)驗(yàn)，是中國(guó)全面啟動(dòng)債券市場(chǎng)融資的一個(gè)前提。
專項(xiàng)金融債是指金融機(jī)構(gòu)為籌集用于特定目的的貸款或投資等業(yè)務(wù)資金而發(fā)行的債券。目前我國(guó)發(fā)行的專項(xiàng)金融債主要涉及小微企業(yè)貸款和“三農(nóng)”貸款領(lǐng)域。2011年銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于支持商業(yè)銀行進(jìn)一步改進(jìn)小企業(yè)金融服務(wù)的通知》中首次出現(xiàn)專項(xiàng)金融債的概念，該文件允許商業(yè)銀行發(fā)行小微企業(yè)貸款“專項(xiàng)金融債”。2013年，銀監(jiān)會(huì)允許商業(yè)銀行發(fā)行“三農(nóng)”專項(xiàng)金融債，募集資金用于發(fā)放涉農(nóng)貸款。
7月29日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議中提及，“要推進(jìn)城市地下綜合管廊建設(shè)，將管廊建設(shè)列入專項(xiàng)金融債支持范圍�！� 專項(xiàng)金融債至此進(jìn)入到當(dāng)前政策清單可選范疇。
不過，相比小微企業(yè)和“三農(nóng)”貸款的專項(xiàng)金融債，此次由政策性銀行發(fā)行的金融專項(xiàng)債券主要由銀行間相互募集。
有消息稱，上述金融債的《實(shí)施方案》指出，發(fā)債所募集的資金將用于建立專項(xiàng)建設(shè)基金，主要采用股權(quán)方式投入，用于項(xiàng)目資本金投入、股權(quán)投資和參與地方投融資公司基金。
中國(guó)政法大學(xué)財(cái)稅法研究中心主任施正文認(rèn)為，此次發(fā)債其實(shí)是貨幣政策的定向擴(kuò)張，在積極財(cái)政政策落地后，貨幣政策采取了和地方債發(fā)行規(guī)則類似的發(fā)行方式，逐步推進(jìn)有利于在微調(diào)中實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)期。
今年以來，經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，貨幣政策保駕護(hù)航作用正在突顯。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月31日，地方政府債券已累計(jì)發(fā)行超過1.4萬(wàn)億元，其中5月份發(fā)行1300多億元，6月份發(fā)行7300多億元，7月份發(fā)行5600多億元。
對(duì)此，中誠(chéng)信研究咨詢部助理研究員譚暢認(rèn)為，我國(guó)計(jì)劃推出逾萬(wàn)億元的長(zhǎng)期專項(xiàng)金融債發(fā)行計(jì)劃以支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，發(fā)債主體將以農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行等為主的政策性銀行。若消息屬實(shí)，國(guó)內(nèi)“基礎(chǔ)設(shè)施”專項(xiàng)金融債將正式落地�！皩ｍ�(xiàng)金融債的發(fā)行有利于提高政府基建投資需求，引導(dǎo)資金流向實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提振宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)貨幣在穩(wěn)增長(zhǎng)過程的作用�！�
多位券商表示，如果專項(xiàng)金融債發(fā)行順利，未來會(huì)加速中國(guó)債券市場(chǎng)的全面融資之路，以緩解地方債壓力，成為政府新的融資渠道。
融資平臺(tái)壓力緩解
事實(shí)上，對(duì)于地方債面臨的償還壓力，政策層面已經(jīng)采取了多項(xiàng)舉措，從年初財(cái)政部推出萬(wàn)億元置換到貨幣政策逐步放松，一攬子工具正在落地。
中誠(chéng)信一份關(guān)于地方債報(bào)告中也指出，截至目前的存量債務(wù)中，絕大多數(shù)是地方政府通過融資平臺(tái)產(chǎn)生，利率高、期限短的債務(wù)，更多體現(xiàn)出企業(yè)的信用和融資成本，政府的信用并沒有得到體現(xiàn)，也不能與地方政府基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的長(zhǎng)周期、低收益的特性相匹配。
此前，為了緩解地方債的壓力，地方政府曾采用“借新還舊”的方式實(shí)現(xiàn)新的融資，不過在8月5日發(fā)改委印發(fā)的上述文件中，“借新還舊”的渠道或被“堵死”。
根據(jù)上述意見，發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)技馁Y金，只能用于該項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營(yíng)或設(shè)備購(gòu)置，不得置換項(xiàng)目資本金或償還與項(xiàng)目有關(guān)的其他債務(wù)，但償還已使用的超過項(xiàng)目融資安排約定規(guī)模的銀行貸款除外。
債務(wù)置換的本質(zhì)就是將期限錯(cuò)配的債務(wù)重新進(jìn)行匹配，伴隨債務(wù)置換的推動(dòng)，融資平臺(tái)的存量債務(wù)也將逐步得到化解�！蛾P(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》中，首次明確提出逐步剝離融資平臺(tái)的融資職能，要從法律和債務(wù)的層面切斷地方政府與融資平臺(tái)的隱性擔(dān)保和輸血關(guān)系，確保融資平臺(tái)政府債務(wù)余額不再增加。因此規(guī)范融資平臺(tái)業(yè)務(wù)發(fā)展模式，推動(dòng)融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型應(yīng)該是化解地方政府債務(wù)的題中之義。
對(duì)此，中誠(chéng)信國(guó)際政府與公共融資評(píng)級(jí)部高級(jí)分析師關(guān)飛認(rèn)為，項(xiàng)目收益?zhèn)菫樘囟?xiàng)目而設(shè)計(jì)的融資工具，發(fā)改委力推項(xiàng)目收益?zhèn)饕菫榱酥С种攸c(diǎn)產(chǎn)業(yè)和項(xiàng)目發(fā)展，特別是解決基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)類項(xiàng)目的新增融資問題。
安國(guó)俊認(rèn)為，未來金融債要有完善的退出機(jī)制，目前可行的方案是采取合同約定項(xiàng)目期限、投資主體分期回購(gòu)的方式退出，也可采取股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化等市場(chǎng)化方式。
值得注意的是，此次大規(guī)模專項(xiàng)金融債發(fā)行有一定的投向，這或給債券市場(chǎng)帶來一定的供給壓力。
譚暢分析，考慮到監(jiān)管層對(duì)債券市場(chǎng)利率下行的政策思路短期不會(huì)轉(zhuǎn)變，未來不排除央行會(huì)采取降準(zhǔn)等措施予以對(duì)沖，預(yù)計(jì)專項(xiàng)金融債的發(fā)行對(duì)債券收益率的上行沖擊或有限。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，地方債置換加上此次長(zhǎng)期專項(xiàng)金融債的推出，對(duì)緩解地方債壓力將是有力推動(dòng)因素。
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