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在王菊看來，今年人民幣匯率波動中樞區(qū)間將保持在6.5-6.6之間。“若央行真的暫停逆周期因子，某種程度顯示了央行對未來人民幣匯率雙向波動有信心，所以才會取消這項匯率調控措施�！�
人民幣近期快速上漲之勢受阻，令央行暫停逆周期因子的市場傳聞持續(xù)發(fā)酵。
1月10日，人民幣兌美元中間價報6.5207，較上一個交易日大跌239個基點。不過，盤中境內市場人民幣即期匯率（CNY）開始觸底反彈，截至1月9日19時，CNY徘徊在6.5139，高于當天中間價。
“外匯市場夸大了逆周期因子被暫停市場傳聞的影響力�！�1月11日，匯豐銀行高級外匯策略師王菊接受21世紀經濟報道記者采訪時表示。匯豐銀行剝離逆周期因子的匯率模型與加入逆周期因子的匯率模型顯示，過去一段時間，人民幣匯率中間價波動幅度與方向基本一致，表明逆周期因子對人民幣中間價的“影響力”已大幅削減。因此即便央行暫停逆周期因子市場傳聞屬實，也不會對人民幣中間價形成機制構成實質性的沖擊。
在布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外匯策略主管Marc Chandler看來，過去兩天人民幣匯率之所以出現(xiàn)回調，一方面是美元指數(shù)從91.8反彈至92.4，拖累人民幣匯率回調。另一方面是中美利差開始呈現(xiàn)收窄跡象，令國際投機資本有機可乘沽空人民幣獲利。
“不過，這不會改變2018年人民幣匯率趨于雙向波動的大格局�！蓖蹙罩赋�，尤其是債券通與A股納入MISC新興市場指數(shù)，正吸引越來越多境外資金配置國內金融市場，令今年中國金融市場能吸引約1000億美元海外資金，足以有效抵御美聯(lián)儲鷹派加息與特朗普稅改政策落地所帶來的資本流出與人民幣匯率下跌壓力。
在王菊看來，今年人民幣匯率波動中樞區(qū)間將保持在6.5-6.6之間，“若央行真的暫停逆周期因子，某種程度顯示了央行對未來人民幣匯率雙向波動有信心，所以才會取消這項匯率調控措施�！�
影響力“忽略不計”？
過去兩天人民幣匯率出現(xiàn)較大幅度回調，更像是市場投資情緒波動所致。
“不少企業(yè)與投資機構聽到市場傳聞央行暫停逆周期因子，以為相關部門又采取措施遏制人民幣漲幅，紛紛轉而沽空人民幣。”1月11日，一家香港銀行外匯交易員透露。不過，逆周期因子對人民幣匯率的拉動效應，僅僅在去年5-9月份發(fā)揮作用，從去年四季度起，央行相關部門已經逐步退出借逆周期因子“干預”中間價形成機制。
21世紀經濟報道記者也注意到，去年9月底美元指數(shù)觸及92.4區(qū)間，當時人民幣兌美元匯率徘徊在6.52-6.53之間，如今美元指數(shù)重回這個區(qū)間，人民幣兌美元匯率則觸及6.51-6.52區(qū)間，顯示逆周期因子在過去4個月沒有大幅抬高人民幣匯率波動區(qū)間。
“從央行副行長潘功勝在十九大期間宣布央行基本退出常態(tài)化匯市干預至今，人民幣匯率中間價始終呈現(xiàn)市場化定價的跡象�！彼治稣f。
王菊認為，逆周期因子的引入，更像是央行為有效遏制人民幣貶值壓力而采取的臨時性措施。隨著去年三季度以來人民幣匯率解除單邊大幅貶值的市場預期并趨向雙向波動，央行已沒有必要采取逆周期因子“人為”抬高人民幣中間價。
“因此，即便央行如市場傳聞般暫停逆周期因子，外匯市場不會因此感到意外�！蓖蹙諒娬{說。
21世紀經濟報道記者多方了解到，這則市場傳聞仍然激發(fā)部分投資機構與企業(yè)的沽空人民幣熱情。原因是他們的遠期外匯掉期交易即將到期，執(zhí)行價普遍在6.5-6.55之間。因此他們需要借機壓低人民幣匯率，盡可能減少掉期交易的套保損失風險。此外，部分對美聯(lián)儲加息政策相當敏感的短期投機資本也會趁著近日美聯(lián)儲官員暗示今年加息4次，伺機沽空人民幣獲取短期收益。不過，這些資本規(guī)模太小，不足以撼動人民幣雙向波動大趨勢。
中美利差收窄跡象隱現(xiàn)
值得注意的是，過去兩天人民幣匯率較大幅度回調期間，部分國際投資機構開始押注中美利差收窄。
截至1月10日19時，受近日美聯(lián)儲官員暗示年內加息4次的影響，美國10年期基準國債收益率徘徊在2.577%，盤中一度刷新2017年3月以來最高點2.593%。而中國10年期國債收益率則持續(xù)在3.93%附近波動，令中美利差收窄至136個基點，較12月份下滑了約20個基點。
這觸發(fā)不少國際投資機構重回沽空人民幣陣營。畢竟，過去數(shù)年中美利差變化與人民幣匯率呈現(xiàn)較高的正相關性。即中美利差走高，人民幣匯率上漲動力較強，反之人民幣匯率則承受一定下跌壓力。
不過，相比去年同期國際投機資本利用中美利差收窄大手筆沽空人民幣，此次他們顯得小心翼翼。具體表現(xiàn)在，他們選擇每周拆借人民幣頭寸用于沽空，一旦人民幣匯率反彈或離岸市場人民幣拆借利率上升，便不再續(xù)借，直接離場。
高盛首席經濟學家Jan Hatzius發(fā)布的一份最新報告表示，這反映出全球主流投資機構對美元的態(tài)度。即便美聯(lián)儲今年有可能加息4次，考慮到其他國家央行開始跟隨美聯(lián)儲收緊貨幣政策，美聯(lián)儲鷹派加息的利好效應正被大幅抵消，加之美國財政政策不確定性制約了美元升值空間，因此2018年美元仍將保持沉悶走勢。
在Marc Chandler看來，這令這些國際投資機構意識到，利用中美利差收窄押注人民幣匯率下跌的勝算并不高，“當前整個外匯市場敢押注人民幣大幅貶值的投資機構，幾乎看不到了�！�
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